■观察
今年，中国央行两次提高存款准备金率。与此同时，美联储也没有闲着，于农历虎年大年初五宣布提高贴现率至0.75%。为何在春节短短7天时间里，中美两国央行不约而同祭出两大货币政策工具，市场对此众说纷纭。而我们认为，政策的转向意味着驱动2009年资产价格上涨的主要因素已经出现逆转，资产价格在当前已难以获得超预期的驱动因素。
在全球多数央行仍在持续徘徊与观望之际，提前采取“退出”政策无疑需要勇气。很明显，今年以来，中国已走在了其他国家的前面。为何中国在最近连续两次提升存款准备金率，我们认为，主要源于两点：第一，随着近几月经济数据的出台，中国经济复苏迹象较为明显，因而，难免不考虑宽松货币政策的逐步退出。第二，在宽松货币政策所释放巨量流动性的推动下，资产价格出现非理性泡沫化的势头，及时采取适当的紧缩政策，有利于遏制虚拟经济加剧泡沫化，确保其不致危害实体经济的平稳健康发展。
那么，中国两度收紧存款准备金率，是否意味着加息可能性的减小？短期来看，加息的可能性不大，但未来通胀水平的变化及经济复苏的进程，仍将会影响政策调控的节奏和强度。考虑到中国目前基准利率相对美国而言已经跌无可跌，因此，即使未来经济难有起色，也并不意味着中国基准利率有进一步下降空间。
关键的问题是，货币政策转向对资产价格影响加大。分析2009年资产价格上涨的驱动因素，我们认为，至少两点因素值得重视，一是政策刺激导致资产价格上升；二是在流动性泛滥背景下，资产市场供大于求。
综合判断，我们认为，上述驱动因素在2010年已经出现逆转。一是国内刺激政策开始转向，从刺激房地产消费转向抑制房地产投机；从暂停新股发行到大盘、创业板、中小板鱼贯而行，上述政策的转变或表明政策由“救市”向“退市”的方向转变。二是，随着货币增速的下降、存款准备金率的提升、银行资本充足率的提高及贷款增速余额的下滑等等各项数据验证，资金供应难以回到2009年最高峰时期。三是，国际因素开始出现新情况，美联储已经提前实施货币政策退出，美元投机套利交易开始退潮。因此，资产价格在当前已经难以获得超预期的驱动因素。
如此来看，在中美央行率领下，全球央行逐步走入“退市”潮流，2010年全球资产市场恰如依靠强心针维持生命的病人，在药效渐失的情况下难有起色。
华林证券 胡宇
